中国国航12月13日发布11月经营数据：全月实现运送旅客395.7万人，同比增长2.3%；RPK同比增长2.6%，其中国内增长4.3%、国际增长-0.5%；运力供给ASK增长4.7%，客座率77.9%，同比下行1.5个百分点；货邮输量11.7万吨，同比增长18%。

　　评论

　　国内航线小幅回升：今年国内航线景气度下行，主要与商务需求低迷有关，休闲旅客需求依然较为旺盛；公司商务旅客占比高，受到影响相对较大，需求增速低于其他两大航，更低于行业平均增速，虽然公司明显减少了运力投放，但国内航线客座率仍明显下行。随着国内货币供给的回升以及社会融资总量的增长，近期商务需求呈现企稳回升的态势，但10月份和11月上半月受到高速公路免收通行费、重大会议等事件性影响，需求回升的态势有所阻滞；需求的低迷导致11月国内航线客座率同比下行3.5个百分点，下降至近几年的新低78.7%；根据我们了解，11月需求呈现前低后高的态势，需求回升的趋势已经开始显现，而公司已经开始把一部分收益情况较低的国际运力调回国内航线，我们预计这个趋势在12月份将进一步加强，驱动公司国内航线的需求将进一步回升。

　　国际航线需求下滑幅度收窄，公司控制运力维持高客座率：9月下旬以来，国际航线受到中日钓鱼岛事件影响，需求回落显著；由于日本航线占比较高，公司受到影响也较大，加上国际经济形势低迷以及国内重大会议影响，需求增速由9-10%降至负增长；11月RPK下滑态势有所缩窄，同比-0.5%；公司采取缩减运力投放的方式应对需求的下滑，ASK同比下滑1.7%，使得航线客座率上升0.9个百分点，维持在76.7%历史同期相对较高位置；

　　货邮运输回升的态势显著，载运率提升明显：公司11月份货邮运输量回升的态势明显，11月收入货运吨公里同比增速达到21.8%，其中国内航线同比增速达到20%，国际航线达到20%，虽然航空公司同时也加大了运力供给，但需求的快速回升还是使公司货邮运载率明显提升，整体同比增长4.1个百分点，其中国内载运率上升3.6%、国际载运率上升3.9%，航空货运市场复苏态势已经非常明显。

　　展望

　　商务需求有望持续回升，叠加空域瓶颈将有望使公司实现早周期复苏：我们认为随着货币政策的逐步宽松以及积极财政政策的实施，商务活动逐步企稳回升，带动商务需求的复苏，公司商务旅客占比高的特性利好公司需求改善，而休闲旅客需求方面，在人口红利以及刘易斯双拐点的来临的情况下，居民收入有望持续增长，驱动航空消费升级的态势得到延续；由于公司主要航线分布于首都机场、成都机场和深圳机场，这些机场空域资源都比较紧张，一旦商务需求复苏，将驱动公司的供求关系率先好转，从而实现早周期复苏。

　　国际航线旅游需求可能转弱，但商务也将企稳回升：国际航线短期内可能受到居民收入下降的影响，可能会影响部分旅游航线，但是我们认为随着欧美经济的逐步复苏（这从我国航空货运出现明显回升可见一斑），欧美航线的商务需求也有望好转，这将改变公司目前欧洲航线盈利不佳的状况，而且很多主要欧美长航线同样受到时刻资源的限制，商务需求的复苏也有望提升公司长航线的收益水平。

　　国泰航空经营情况有望出现好转：国泰航空经营状况不佳也是导致今年公司盈利下滑的一个重要原因，我们认为在欧美经济复苏的情况下，预计国泰航空的收益水平将有望好转。