中金公司近日发布的电子商务研究报告称，未来中国旅游行业从线下向线上转移的整体趋势不会改变，携程[注: 携程旅行网品牌创立于1999年，总部设在中国上海，目前已在北京、广州、深圳、成都、杭州、厦门、青岛、南京、武汉、沈阳等10个城市设立分公司，员工近9000人。]在这一转型过程中还有明显的增长空间，并预期携程在未来3 年维持20-30%左右增长速度的可见度仍处于较高水平，但同时该公司也面临着淘宝、腾讯、百度等大型互联网平台进入在线旅游市场对其所造成的冲击。中金维持对其审慎推荐。以下是中金对携程的主要观点：

　　投资根本逻辑不变

　　投资携程的根本逻辑在于中国在线旅游预订行业从线下（实体店）向线上（互联网+呼叫中心）的转移。以预定量计算，携程酒店业和机票业的渗透率分别为3%和8%左右，还有明显的增长空间。展望未来，我们认为，中国旅游行业从线下向线上转移的整体趋势不会改变，携程依托其品牌效应、高比例的FIT 客户（占携程客户数量的70%，在预定酒店和机票时，相比价格更看重服务）和强大的后台执行力，未来3 年维持20-30%左右增长速度的可见度仍处于较高水平。

　　结构性竞争压力增加

　　维持审慎推荐和46.2美元的目标价航空公司加速推进机票直销。淘宝、腾讯、百度等大型互联网平台介入在线旅游市场冲击携程入口优势。去哪儿、12580 以及团购企业以创新模式介入旅游服务市场。携程作为中国旅游行业整合者的地位有所动摇，未来更多将以市场一个主要参与者的角色分享市场成长。同时在竞争压力下，商业模式转型和创新的压力也将高于以往。携程纵向积极整合上游，投资连锁性酒店，打造低星级酒店联盟，横向收购其他旅游代理服务企业，投资餐饮服务，打造旅游点评平台，发力休闲旅游，商旅管理[注: 一般而言，商旅管理公司会在全面考察差旅政策、管理流程等方面差旅现状的基础上，发现有待完善和提高的地方，并提供个性化的商旅服务解决方案，以实现员工满意度提升和差旅成本降低的目的。]并试水酒店团购，正是其积极应对在线旅游业机会和挑战的体现。

　　投资建议和投资风险

　　当前股价隐含2011 年和2012 动态市盈率分别为31 倍和24 倍。我们看好公司未来3 年增长的持续性和可见度，但不断增加竞争风险将制约，导致公司业绩增长超预期的难度提升，并制约公司估值水平提升。维持审慎推荐。股价下跌风险主要在于竞争超预期或宏观经济波动。股价上升机会主要来自于超预期的盈利增长，新业务如旅游度假和商旅管理业务成长超预期以及公司利用在旅游业的地位推进有价值的并购。