携程二季度财报发布后，美银美林7月25日发布研究报告，指携程酒店业务竞争继续影响利润率，机票等其他业务保持平稳发展。

　　以下为报告全文：

　　酒店业务竞争继续影响利润率

　　携程第二季度营收符合此前预告，而每股收益高于此前预告。这主要是由于携程进行了总额2.2亿美元的股票回购，导致总股本减少了4%。然而，没有迹象表明携程将退出低端旅游度假市场的酒店业竞争。携程计划继续开展推广项目，包括电子优惠券和团购，以推动用户量的增长。此外，携程将加强营销活动，提升产品认知度，覆盖更多用户。

　　我们预计携程第三季度运营利润率将下降至16%，低于第二季度的17.3%，这一部分是由于较低的毛利率以及销售营销费用的增长。我们同时调整携程2012财年税率，以反映与3亿美元股票回购相关的税务支出。

　　因此，我们将携程2012、2013和2014年每股收益预期分别下调14%、17%和11%。根据DCF估值法，我们将携程目标股价从25美元下调至21.3美元，其中包括每股ADS股份现金4.7美元，每股ADS股份证券投资1.3美元，并考虑10%的折扣率和4%的终端增长率。

　　其他业务保持平稳

　　机票业务的增长和毛利率符合预期。2012年上半年，机票销量增长率为15%左右，而销售佣金则保持平稳，因为较高的机票价格弥补了较低的佣金比例(仍未4%至5%)。携程继续培育新业务，例如旅行评论、豪华旅行、青年旅社预订和假期租赁等。因此，携程的员工总数有可能在当前的1.7万人基础上继续增长。相对于酒店业务的竞争，我们对这些新业务长期利润率压力的担忧较小，因为这些业务将在最初投资之后带来营收。

　　股票回购推升第二季度每股收益，第三季度业绩预告符合预期

　　携程第二季度净营收为9.74亿元人民币，同比增长17%，符合15%至20%的预告，但略低于分析师平均预计的19%。酒店业务营收同比增长12%，预订量同比增长20%，但电子优惠券项目导致佣金比例下降了7%。航空、团队游、企业旅行业务营收分别同比增长16%、24%和25%，占总营收的40%、13%和5%。每股收益为0.13美元，同比下降51%，仍高于分析师平均预计的0.09美元。这主要是由于携程进行了股票回购。携程预计，第三季度营收将同比增长15%至20%，而分析师平均预期为20%。（文/邱越）