笔者5年前作背包旅行时首度入住如家，此经济型酒店的商务大床间房价只是200元（人民币 下同）左右，但舒适程度不亚于星级酒店，性价比之高令人难忘。

　　每股盈利转亏为盈

　　如家的特色是三个「统一」，统一的品牌形象、市场营销和培训标准。换言之，在不同地方的如家，得到的服务所差无几，这虽然失去个别特色，却有助集团将成功方程式复制。

　　初次在专栏写如家，集团于内地不足100个城市经营逾400间酒店，5年后已在271个城市以3个品牌经营近2000间酒店，足证当年指如家借内地公干及旅游潮流开花结果的预测正确。

　　可惜酒店数目的增长不代表股价同步增长，5年来如家分店增长了4、5倍，惟股价只升88%，说明低价酒店市场竞争激烈。况且规模大到一定程度，就要细分市场，实行差异化行销。

　　如家在2010年底创立「和颐」品牌，攻中高档市场，2011年底再收购另一经济型酒店品牌「莫泰168」，由统一变成要整合，去年业绩难免受到拖累。

　　今年第二季，如家开始显示较强的复苏动力，收入为16亿元，与上季的指引（Guidance）相若，但由于经调整纯利率由7.5%提升至8.7%，盈利表现胜预期，每股摊薄盈利以美元计按年升93%，按季扭亏为盈，带动股价在周二、三共升逾17.5%。

　　RevPAR按年上升

　　摩通发表报告指，如家的次季经调整EBITDA（息税折旧摊销前收入）达3.9亿元，比预计高约2000万元，主要受益于良好的成本控制、营运杠杆，以及利钱佳的特许经营酒店贡献增加，虽然集团调低了全年收入预测约4%，但管理层的展望仍属正面，7月可租客房平均收入（RevPAR）按年上升，扭转早前的跌势。

　　整个集团第二季度的入住率为87.0%【图】，比去年同期下降2.2个百分点，若撇除经营18个月以下的新酒店，入住率为89.6%，每日平均房价171元，转化成153元RevPAR，比去年第二季跌1元。

　　莫泰168的增长较佳，RevPAR按年升2.3%，跑赢大市，说明如家重整莫泰的工作取得进展。

　　随着内地的宏观条件改善，摩通认为如家的规模优势令增长力胜同业，在较高的纯利率假设下，目标价由36美元调升至40美元，现价上升空间逾20%。德银亦看好集团今年表现，预料去年困难期已过去，特许经营酒店的快速增长和收购整合完成将推动复苏，目标价亦是40美元。

　　表面看来，如家turnaround势头良好，市场及劵商反应正面，但有内地酒店顾问替如家算了一笔账，保守地以834间直营店除16亿元收入计，每店日均收入仅2.1万元，灯油火蜡样样齐，难怪以1953家分店除净利润9480万元，即可发现每店日均盈利不足600元，可见经济型酒店的经营如履薄冰。

　　抢加盟商跑马圈地内地人工、租金不断上升，经济型酒店的扩张从未停过，刚从纽交所退市的7天连锁酒店迫得如家最紧，务求在短期内攀上龙头宝座。

　　顾问坦言，经济型酒店门槛较低，所以扩大规模成为企业确立竞争优势的主要方式，这使行业发展陷入囚徒困境（Prisoner's Dilemma），反映个人的最佳选择并非团体最佳选择。

　　竞争激烈，RevPAR停滞不前，消费者最受益，惟营运的成本愈来愈高，解决方法是减少直接经营。

　　中国饭店协会的报告指出，经济型酒店的领导品牌已步入加盟为主、输出品牌、输出管理的发展阶段，由此出现近10年快速增长期的第三次战事：第一次是争物业，第二次是拼价格，今次是抢加盟商。

　　这方面的问题，5年前已写到：「如家等受惠中国内部需求的公司，前景吸引，但有个问题一直困扰着笔者，就是相关股份似乎无特别的护城河，即英文的Moat。」由此可见，如家的牌面虽靓，但潜藏的隐忧多年来没变过。