北京时间11月8日早间消息，美国投资公司T.H.Capital今天发布投资报告，将携程网的股票评级维持在“持有”(Hold)不变。

　　以下是报告内容摘要：

　　携程网向休闲旅游及其他业务过渡的进程可能要到2013年下半年才会结束；维持“持有”评级。

　　携程网正在开展业务过渡进程，从商务旅游过渡至休闲旅游，同时从纯粹的在线旅游服务机构过渡至开放式平台，以及从服务过渡至社区。过去两个季度中，这家公司积极参与了休闲旅游在线旅游服务机构的激烈竞争，推出了电子优惠券及其他类型的促销计划以攫取市场份额。其结果是，包括携程网在内的在线旅游服务机构的利润率均承受着重大压力。

　　在休闲旅游在线旅游服务机构市场上，我们认为促销计划可能成为永久性的模式，是在线旅游服务机构为至少保持自身市场份额而必须采取的措施。因此，我们认为携程网利润率无法重返此前水平，而是会在2013年第三季度以前继续下滑，此后才会趋于平稳。有基于此，我们将携程网的股票评级维持在“持有”不变，等待这家公司的过渡期结束。

　　另外，携程网第三季度业绩好于华尔街分析师平均预期，主要由于受到强劲的季节性因素的支撑；与此同时，携程网对第四季度的业绩预期也略微好于分析师平均预期。

　　牺牲营收增长和利润率以获取市场份额的趋势可能维持一段时间：虽然携程网酒店预订业务和机票预订业务的销售量均大幅增长，但营收的增长表现不及销售量的增长。在第三季度中，携程网的酒店预订业务量比去年同期增长40%，此前6个季度中的增长率仅为16%到21%；机票预订业务量比去年同期增长24%，而第二季度中国航空乘客流量增长率仅为10%。但携程网第三季度来自于酒店预订业务的营收仅比去年同期增长11.4%，来自于机票预订业务的营收仅同比增长18.3%。

　　我们认为，业务量(主要是酒店预订业务量)的增长是以降低价格和牺牲平均佣金为代价而取得的。携程网第三季度每间夜收入比去年同期下滑21%，主要由于受到促销活动的影响。携程网第三季度销售和营销支出比去年同期增长74%，在净营收中所占比例为25%，高于上一季度的21%。携程网需要在业务量与价格之间取得动态平衡，才能平衡短期利润率压力与长期市场份额之间的关系。

　　有鉴于此，携程网预计，第四季度酒店预订业务量将同比增长30%到40%，每间夜收入同比下滑10%到15%。

　　利润率在2013年下半年以前可能不会改善：虽然携程网在第三季度末和第四季度中削减了打折促销计划的规模，但这家公司已下定决心提供更具竞争力的定价。不按照美国通用会计准则，携程网第三季度的运营利润率继续下跌，从去年同期的31.2%和上一季度的17.3%下降至16.2%。在现阶段的在线旅游服务机构和休闲旅游市场上，我们认为优惠促销计划已经在某种程度上成为业内一种永久性的固定模式，2013年上半年的利润率可能会继续同比下滑。在2013年第三季度以前，我们可能不会看到利润率趋于稳定，原因是携程网从第三季度开始已在积极参与这种促销活动。

　　携程网为实现增长而进行了多种投资，但需要时间才能取得回报：携程网有多项投资正在进行中，包括对移动业务和开放式平台的投资等。携程网称，构建移动应用是公司的首要任务之一。携程无线应用已在各大智能手机操作系统上可用，且正在获得附着力。在第三季度，携程无线下载量超过1500万次，有10%以上的酒店预订交易都是通过移动渠道进行的。携程网还正集中致力于构建开放式平台，在这一方面该公司正在与传统旅游服务机构及其他公司进行合作。

　　我们认为，携程网的一站式旅游平台与去哪儿、淘宝旅行和酷讯均有所不同，旨在提供全面的产品组合，满足各种旅游者的需求。我们相信，所有这些投资对携程网的长期增长都是正面因素，但需要时间才能奏效。

　　携程网第四季度业绩展望符合华尔街分析师预期：携程网预计，第三季度净营收同比增长15%到20%，即人民币10.647亿元到11.11亿美元(约合1.692亿美元到1.765亿美元) ，这一区间的中值为1.728亿美元，与市场预期的1.7183亿美元基本相符(同比增长16.8%)。

　　携程网预计，第四季度酒店预订业务营收同比增长15%到20%，业务量同比增长30%到40%；机票预订业务营收同比增长10%到15%，业务量同比增长15%到20%；旅游度假业务营收同比增长25%到30%，商旅管理

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